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　1、6月份之后，市場預(yù)計美聯(lián)儲將啟動年內(nèi)第二次加息，國內(nèi)銀行也將面臨半年度考核，因此，若無其他調(diào)控政策出臺，資金緊張問題將成為后期影響鋼材需求的一個利空因素。

　　2、目前環(huán)保限產(chǎn)對于市場的刺激作用逐漸減弱，且在影響供給的同時對需求同樣產(chǎn)生影響，因此，環(huán)保限產(chǎn)政策更多的是對價格短期產(chǎn)生擾動，故對于此輪環(huán)保限產(chǎn)也不宜報過高期望。

　　3、鋼材需求端的微觀層面的表現(xiàn)好于宏觀，主要是由于采暖季停工壓縮下游工期，導(dǎo)致下游4-5月集中趕工期所致。不過，隨著華東地區(qū)雨季的到來，微觀需求也呈現(xiàn)下滑跡象

　　4、在供需邊際走弱疊加資金面偏緊雙重因素的影響下，6月份鋼材市場壓力料將逐漸增大，操作策略上建議仍以逢高沽空為主，但需關(guān)注環(huán)保政策的擾動以及高基差的影響。

　　詳 細(xì) 內(nèi) 容

　　5月份，國內(nèi)鋼材市場總體呈現(xiàn)沖高回落走勢。上半月在鋼材消費維持高位以及各地環(huán)保限產(chǎn)力度加大雙重因素的影響下，鋼材價格延續(xù)4月以來的漲勢。進(jìn)入下半月之后，隨著雨季的到來鋼材需求整體走弱，而鋼廠在高利潤的刺激下生產(chǎn)積極性依然較高。特別是中美貿(mào)易戰(zhàn)暫停之后，市場原本預(yù)計的對沖政策難以實施，地產(chǎn)基建中期預(yù)期悲觀，鋼材價格呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢。

　　對于6月份我們認(rèn)為將呈現(xiàn)供強需弱的格局，疊加半年末市場資金緊張格局，預(yù)計黑色系價格仍將呈現(xiàn)弱勢下跌態(tài)勢，但不同品種走勢可能呈現(xiàn)分化。

　　資金面偏緊格局短期難有明顯緩解

　　4月中旬，央行置換降準(zhǔn)并未改變市場資金總體偏緊格局。一方面，5月中旬之后，市場利率總體呈現(xiàn)回升態(tài)勢。上海銀行間同業(yè)拆借利率的各期限利率均有不同程度回升;10年期和1年期國債收益率的差值較5月中旬收窄30個基點。另一方面，截止到4月份，M1-M2的差值已經(jīng)連續(xù)三個月位于0軸下方，從以往經(jīng)驗來看，這可能預(yù)示著工業(yè)品價格下跌趨勢已經(jīng)形成。同時，近期各地頻繁出現(xiàn)的信用債違約事件也是資金面偏緊的一個很好佐證。

　　另外，根據(jù)我們的調(diào)研了解，確實有部分鋼材下游企業(yè)存在項目回款周期長，新建項目啟動緩慢現(xiàn)象，且開始由東北、西北向江浙地區(qū)蔓延的態(tài)勢。6月份之后，市場預(yù)計美聯(lián)儲將啟動年內(nèi)第二次加息，國內(nèi)銀行也將面臨半年度考核，因此，若無其他調(diào)控政策出臺，資金緊張問題將成為后期影響鋼材需求的一個利空因素。

　　環(huán)保效應(yīng)邊際遞減，高利潤刺激供應(yīng)繼續(xù)增加

　　5月份以來，環(huán)保限產(chǎn)再度呈現(xiàn)階段性收緊態(tài)勢，江蘇、河北、山東以及兩廣相繼出臺環(huán)保限產(chǎn)政策，同時，多地采取措施，防止地條鋼死灰復(fù)燃。

　　不過，目前環(huán)保限產(chǎn)對于市場的刺激作用逐漸減弱，且在影響供給的同時對需求同樣產(chǎn)生影響，因此，環(huán)保限產(chǎn)政策更多的是對價格短期產(chǎn)生擾動，故對于此輪環(huán)保限產(chǎn)也不宜報過高期望。

　　從供給端數(shù)據(jù)來看，環(huán)保限產(chǎn)對實際的供應(yīng)影響有限，4月份國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量達(dá)到255.67萬噸，環(huán)比3月增加17萬噸;5月上旬全國重點鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量194.33萬噸，旬環(huán)比增加3.32萬噸，且兩者均創(chuàng)出了歷史新高。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因一方面是因為鋼廠利潤持續(xù)高企，長流程鋼廠的利潤目前仍維持在1000元/噸附近，在此利潤水平下，鋼廠高爐開工會維持在高位，且仍有上升可能。另一方面，環(huán)保限產(chǎn)政策一般是限制高爐端的生產(chǎn)，故鋼廠可以通過在增加高品位礦石用量以及轉(zhuǎn)爐端添加廢鋼的方式增加產(chǎn)量，根據(jù)我們的了解，目前部分民營鋼企廢鋼添加比例已經(jīng)達(dá)到35%。而今年1-4月份粗鋼產(chǎn)量同比增長5%的同時，生鐵產(chǎn)量同比增速下降2%，也從另一側(cè)面印證了這一結(jié)論。另外，受4-5月上旬鋼材價格反彈影響，電爐鋼利潤由盈虧平衡重回400元/噸附近，一定程度上刺激了電爐鋼的生產(chǎn)積極性，上周全國53家獨立電弧爐廠開工率為74.75%，較前一周回升1.2個百分點。

　　因此，6月份市場供應(yīng)仍將繼續(xù)增加，但環(huán)保限產(chǎn)因素可能對沖部分產(chǎn)量的增長。分品種來看，考慮目前板材價格相對強勢，板材的生產(chǎn)利潤已經(jīng)高于建材，導(dǎo)致鋼廠板材生產(chǎn)偏好已經(jīng)逐漸提高，故6月份板材產(chǎn)量的增幅可能有所提高。

　　季節(jié)性需求淡季來臨，需求大概率走弱

　　對于鋼材需求我們從宏觀和微觀兩個方面來看：宏觀層面，今年1-4月份，國內(nèi)房地產(chǎn)投資同比增長10.3%，增速較一季度回落0.1個百分點，好于預(yù)期。但從分項數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)投資的超預(yù)期增長很大程度是由于去年下半年過高的土地購置費用延后計入所致，剔除土地購置費用后前4個月房地產(chǎn)投資增速為-1.57%，而剩余的部分(建筑工程、安裝工程、設(shè)備及工具購置)更能夠真實的反應(yīng)出地產(chǎn)行業(yè)對鋼材的需求狀況;且1-4月份商品房銷售、土地購置及新開工面積增速均不同程度走弱，故后期房地產(chǎn)投資增長的持續(xù)性存疑。1-4月份，廣義基建投資同比增長7.63%，較一季度回落0.7個百分點。延續(xù)了自去年4季度以來的下行態(tài)勢。在政府去杠桿以及對PPP項目清理整頓的大背景下，后期基建投資將繼續(xù)以低位震蕩為主，出現(xiàn)大幅增長的可能性不大。制造業(yè)投資盡管回升1個百分點，但汽車產(chǎn)銷量總體表現(xiàn)平穩(wěn)，且7月1日后面臨汽車進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)，將會對汽車產(chǎn)銷產(chǎn)生沖擊;家電方面除空調(diào)外，其余品種銷量均呈現(xiàn)負(fù)增長;僅工程機械銷量表現(xiàn)較好。

　　宏觀面數(shù)據(jù)的疲弱表明鋼材需求有見頂跡象，加劇了市場對于遠(yuǎn)期需求的擔(dān)憂。

　　微觀層面的表現(xiàn)好于宏觀，主要是由于采暖季停工壓縮下游工期，導(dǎo)致下游4-5月集中趕工期所致。不過，隨著華東地區(qū)雨季的到來，微觀需求也呈現(xiàn)下滑跡象，5月份前25天，公布的237家貿(mào)易商建材成交量為19.37萬噸，較4月份下降2.58萬噸，且周度數(shù)據(jù)連續(xù)4周回落;公布的滬線螺終端采購量數(shù)據(jù)較4月底下降1.55萬噸，降幅34.36%。庫存來看，盡管鋼材社會庫存連續(xù)11周下降，但近期降幅有所收窄，且上周末鋼廠庫存總量再度上漲4.01萬噸，表明近期貿(mào)易商訂貨積極性不高，整個產(chǎn)業(yè)鏈庫存或有上移趨勢。

　　關(guān)注期現(xiàn)及品種間價差

　　目前螺紋鋼和熱卷期貨主力合約對現(xiàn)貨的貼水幅度均在400元/噸附近，從歷史區(qū)間來看，處于中等偏高的水平，主要是由于當(dāng)前真實的供需水平與市場預(yù)期存在較大差異。根據(jù)前文3點基本面分析，我們認(rèn)為隨著6月份供需的走弱，前半程可能會以現(xiàn)貨補跌向期貨靠攏的方式修復(fù)貼水。之后，在期貨價格兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)利空，且季節(jié)性需求淡季結(jié)束之后，市場可能會開始炒作下半年的反彈邏輯(金九銀十，采暖季限產(chǎn)等)，屆時可能會以期貨價格上漲向現(xiàn)貨靠攏的方式修復(fù)貼水，后期需關(guān)注未來2-3個月宏觀及產(chǎn)業(yè)面利空能否兌現(xiàn)。

　　現(xiàn)貨價差方面，受到汽車及家電表現(xiàn)疲弱影響，冷軋價格總體表現(xiàn)弱勢，上海地區(qū)冷軋和熱軋現(xiàn)貨價格達(dá)到310元/ 噸接近歷史低位，而熱卷和螺紋的價差前期持續(xù)回升，目前已經(jīng)達(dá)到330元/噸的高位，通過前文分析，目前熱卷的生產(chǎn)積極性已經(jīng)有所提高，因此后期可關(guān)注熱卷是否存在補跌機會。

　　綜合以上分析，在供需邊際走弱疊加資金面偏緊雙重因素的影響下，6月份鋼材市場壓力料將逐漸增大，操作策略上建議仍以逢高沽空為主，但需關(guān)注環(huán)保政策的擾動以及高基差的影響。若經(jīng)過6月份需求淡季之后，庫存并未出現(xiàn)明顯增加，且期貨價格已經(jīng)兌現(xiàn)宏觀及產(chǎn)業(yè)利空，則可在7月中下旬之后考慮逢低買入機會。

　　套利方面，考慮到目前鋼廠對于熱卷生產(chǎn)積極性有所提高、現(xiàn)貨各品種間價差的不合理，建議可關(guān)注卷螺價差階段性回歸機會(買螺紋拋熱卷，建議250元/噸以上介入)。